"استخرهای تاریک" چقدر تیره است؟

بخش خدمات مالی در طی یک دهه گذشته غریبه ای برای تحقیقات و تحریم ها نبوده است. به نظر می رسد یک ماه بدون یک بانک بزرگ یا موسسه مالی در حال توافق برای حل و فصل پرونده با مشتریان ، نهادهای نظارتی یا هر دو مربوط به برخی از بازیگران مخرب یا نمونه ای از تخلفات نیست.

موسسات مالی از زمان شروع بحران مالی و سقوط اقتصادی متعاقب آن ، میلیارد ها دلار پرداخت کرده اند تا طیف گسترده ای از سوء استفاده از شرکت ها را جبران کنند ، بدون اینکه پایان بیفتد. در اوایل ماه فوریه ، کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده و دادستان کل نیویورک برای عملیات معاملاتی "استخر تاریک" در ایالات متحده ، بارکلیز و اعتباری 154 میلیون دلار جریمه شدند و هر دو پرونده فدرال و ایالتی را علیه بانک ها حل کردند. به گفته نهادهای نظارتی ، بانک ها سرمایه گذاران را گمراه کرده و قانون اوراق بهادار را به روشی که استخرهای تاریک خود را اداره می کردند ، نقض کردند. این جریمه ها به دادخواست برجسته ای که توسط اریک اشنایدرمن ، دادستان کل نیویورک که در ژوئن سال 2014 به عنوان بخشی از سرکوب خودی خودی 2. 0 در تجارت الکترونیکی آغاز شد ، پایان داد. جریمه 70 میلیون دلاری بارکلیز بزرگترین است که تاکنون علیه شرکتی که استخر تاریک دارد ، تعلق می گیرد.

اگرچه چنین جریمه هایی برای فلج کردن این مؤسسات مالی کافی نیستند ، اما خطر واقعی آن چیزی است که آنها نماینده هستند. می توان ادعا كرد كه جریمه ها پیامی را ارسال می كنند كه مؤسسات مالی باید شیوه فعالیت خود را در استخرهای تاریک بهبود بخشند ، انواع محصولاتی را كه به مشتریان ارائه می دهند تجدید نظر كنند و اطمینان حاصل كنند كه این محصولات همان چیزی هستند كه می گویند. پس از حل این پرونده ، آقای اشنایدرمن گفت: "این موارد اولین پیروزی بزرگ در مبارزه با کلاهبرداری در تجارت استخر تاریک است که از زمانی که ما برای اولین بار از بارکلیز شکایت کردیم" آغاز شد. وی افزود: "اقدام دولت هماهنگ و تهاجمی" منجر به "پذیرش تخلفات و اصلاحات معنی دار برای محافظت از سرمایه گذاران در برابر بازرگانان درنده و فرکانس بالا شده است. ما همچنان به کسانی که قصد دارند سیستم و کسانی را که به نظر دیگر نگاه می کنند ، مبارزه کنیم. "بارکلیز موافقت کرده است که 70 میلیون دلار جریمه خود را به طور مساوی بین SEC و ایالت نیویورک تقسیم کند ، و این شرکت همچنین موافقت کرده است که یک مانیتور مستقل را به استخر خود - "Barclays LX" تعیین کند.

اعتباری Suisse موافقت کرده است که یک تقسیم جریمه 60 میلیون دلاری بین تنظیم کننده ها ، به علاوه 24. 3 میلیون دلار اضافی برای جابجایی SEC برای اجرای 117 سفارش غیرقانونی غیرقانونی از استخر تاریک خود ، "Crossfinder" بپردازد. اعتبار سوئیس طبق تسویه حساب ، نه اعتراف می کند و نه این ادعاها را انکار می کند. اندرو کلزنی ، مدیر بخش اجرای SEC می گوید: "این بزرگترین مجازات های اعمال شده در موارد SEC که شامل دو بزرگترین سیستم تجاری جایگزین است ، نشان می دهد که شرکت ها هنگام گمراه کردن مشترکان ، قیمت شیب دار می پردازند."

در تاریکی نگهداری می شود

استخرهای تاریک علی رغم نام صدایی ناخوشایند ، باید یک نیروی مثبت در بازارها باشند. عنصر "تاریک" باید به احزابی که به دنبال دستیابی به سهام هستند ، به ویژه تعداد قابل توجهی از سهام کمک کند. استخرهای تاریک امکان تجارت اوراق بهادار را فراهم می کنند و توسط عموم سرمایه گذاری قابل دسترسی نیستند."تاریکی" آنها به کدورت آنها اشاره دارد.

فرضیه پشت استخرهای تاریک ، از بین بردن تهدید معامله گران فرکانس بالا (HFT) است - برنامه های رایانه ای که مسلح به الگوریتم هایی هستند که می توانند سفارشات اشتراک را ببینند و معاملات کامل را با سرعت شکافت مشاهده کنند - با بهره گیری از یک سفارش سهم که توسط صندوق بازنشستگی یا طرف دیگر قرار دارد. HFT ها به محض اینکه یک سفارش عمومی می شوند ، می توانند سهام مورد نظر طرفین دیگر را به دست آورند و سود خود را از حزب کسب کنند. با ورود به استخر تاریک ، سرمایه گذاران قادر به انجام معاملات مسدود هستند بدون اینکه توسط HFT ها "طعمه" شوند. بانکهایی مانند بارکلیز و اعتبار سوئیس استخرهای تاریک خود را از این طریق ایجاد و به بازار عرضه می کنند ، و خاطرنشان می کنند که سرمایه گذاران از اقدامات شکارچی HFT ها عاری هستند و قادر به تجارت آزادانه و ایمن هستند. برای این منظور ، استخرهای تاریک عملکردی استقبال و لازم را انجام می دهند. آنها به سرمایه گذاران پیشرفته اجازه می دهند تا بدون هشدار معامله گران ، بلوک های بزرگی از سهام را جابجا کنند. از زمان معرفی آنها ، استخرهای تاریک محبوبیت زیادی پیدا کرده اند ، امروز حدود 15 درصد از کل حجم معاملات در بازارهای ایالات متحده را تشکیل می دهند.

معرفی استخرهای تاریک قرار بود طلوع دوره جدیدی را که در آن از سرمایه گذاران عادی محافظت می شود ، نشان دهد ، اما واقعیت کاملاً متفاوت بود. به نظر می رسد سرمایه گذاران "منظم" در مورد ماهیت کسی که در استخرهای تاریک فعالیت می کردند گمراه می شدند. این باعث نارضایتی بین سرمایه گذاران شد که متعاقباً مورد سوء استفاده قرار گرفت.

ساختار استخرهای تاریک آنها را در معرض بهره برداری و نامناسب بودن قرار می دهد. پرونده های مربوط به بارکلی و اعتبار سوئیس ادعا می کند که بانک ها سرمایه گذاران را در مورد آرایش استخرهای تاریک خود گمراه کرده اند. HFT هایی که قرار بود از استخرها ممنوع شوند ، حضور داشتند و قادر به استفاده از موقعیت خود در استخر بودند.

استخرهای تاریک مدتی است که در محافل مالی مشاجره شده اند. انتشار کتاب مایکل لوئیس ، "فلش پسران" ، که ادعا می کند بازار سهام به نفع HFT ها تقلب شده است ، به مجدداً به بحث و گفتگو کمک کرده است. اما استخرهای تاریک هنوز هم بسیار محبوب هستند. براساس مطالعات جداگانه ای که در ژانویه توسط ITG و LiquidNet منتشر شده است ، هر دو استخرهای تاریک در اروپا فعالیت می کنند ، تقاضا برای تجارت "در تاریکی" قوی است ، 45 درصد از ارزش و 25 درصد از حجم در دسامبر 2015 در مقایسه با سال 2014. به گزارش FINRA ، استخر Crossfinder ، با وجود دخالت اعتباری سوئیس در تحقیقات SEC ، یکی از محبوب ترین وجوه موجود در بازار است. استخرهای تاریک تاکنون از تأثیرات تحقیقات مصون بوده اند.

از زمان معرفی آنها و علی رغم مشکلات آنها ، استخرهای تاریک از قدرت به قدرت دیگر رفته اند. در ابتدا با مؤسسات بزرگ در دهه 1980 تصور می شد ، سرمایه گذاران طبقات مختلف آنها را پذیرفته اند. به گفته رویترز ، در سال 2014 حدود 40 درصد از کل معاملات سهام ایالات متحده ، از جمله تقریباً کلیه سفارشات سرمایه گذاران خرده فروشی ، "مبادله خارج" اتفاق افتاد. در سال 2008 ، فقط 16 درصد از معاملات به این روش انجام شد.

حرکت به جلو

اگرچه استخرهای تاریک همچنان در بین سرمایه گذاران محبوبیت خود را نشان می دهند ، اما در هر دو طرف اقیانوس اطلس اراده سیاسی برای اصلاح نحوه عملکرد آنها وجود دارد. تحقیقات Barclays/Credit Suisse به دور از یک حادثه منزوی است و سایر پرونده های حقوقی در اروپا و ایالات متحده علیه اپراتورها به دلیل گمراه کننده سرمایه گذاران وارد شده است. از دیدگاه اروپایی ، MIFID II تأثیر قابل توجهی در معاملات استخر تاریک خواهد داشت و کلاه هایی را برای محدود کردن معاملات تحمیل می کند ، به جز مواردی که واجد شرایط چشم پوشی در مقیاس بزرگ هستند.

با این حال ، از نظر تاریخی ، پیشرفت در ایجاد قوانین حاکم بر HFT بسیار زحمت کشیده و کافی بوده است ، که با توجه به سطح تجارت جهانی که توسط آنها اجرا شده است ، ناامید کننده تر است. HFT بیش از نیمی از کل معاملات سهام و حتی معاملات آتی بیشتر در سطح جهان را تشکیل می دهد. نگرانی هایی در مورد توانایی تنظیم کننده ها برای اداره صحیح استخرهای تاریک وجود دارد. برخی معتقدند که قوانین موجود ضعیف اجرا شده است ، و هرگونه سابقه قبلی نتوانسته است به عنوان بازدارنده احزاب مخرب عمل کند. منتقدین استدلال می کنند که باید کارهای بیشتری انجام شود تا بررسی HFT ها انجام شود و تنظیم کننده ها باید برای شناسایی خطرات سیستمیک سخت تر کار کنند. گرچه جریمه های بارکلیز/اعتباری قابل توجه بودند ، اما هنوز مشخص است که آیا آنها مؤثر خواهند بود یا خیر.

تنظیم کننده ها مدتی است که علیه HTFS اقدام می کنند. SEC از اکتبر 2011 جریمه هایی به مبلغ 43. 5 میلیون دلار در رابطه با استخرهای تاریک و سایر اشکال سیستم های تجاری جایگزین جمع آوری کرده است. اگر استخرهای تاریک برای سرمایه گذاران نهادی کمتر بدخلقی شوند ، باید به سرعت و به سرعت انجام شود. تسویه حساب با Barclays و Credit Suisse گامی در جهت درست است. با این حال ، بسیاری از سرمایه گذاران نسبت به بازگشت به استخرهای تاریک شک دارند.

براساس گزارش اخیر از همکاران گرینویچ ، "آنچه در زیر آن نهفته است: شیرجه عمیق به ادراک استخر تاریک ایالات متحده" ، سرمایه گذاران نهادی وقتی از جوانب مثبت و منفی استخرهای تاریک سؤال می کردند ، بیشتر نگران منفی ها بودند. سی و پنج درصد از پاسخ دهندگان گفتند که به دلیل خطر قرار گرفتن در معرض جریان سفارش "سمی" ، از 23 درصد در سال گذشته از استخرهای تاریک خاص جلوگیری می کنند. علاوه بر این ، پاسخ دهندگان کمتر تمایل به استناد به استخرهای تاریک خاص به عنوان ایستاده برای ارائه بهبود قیمت داشتند. به طور کلی ، استناد مثبت سال به سال از 30 درصد به 17 درصد کاهش یافت. جان کولر ، مدیر عامل شرکت های گرینویچ ، می گوید: "معامله گران کمتر از کیفیت در برابر کیفیت اعدام که از استخرهای تاریک دریافت می کنند ، می پذیرند."

با توجه به اینکه جوهر هنوز در تسویه حساب های بارکلیز و اعتباری در حال خشک شدن است ، بدون شک معامله گران طرف خرید برای ادامه نظارت نظارتی آماده می شوند. بورس اوراق بهادار نیویورک برنامه هایی را برای معرفی محدودیت های معاملاتی به استخرهای تاریک ارائه داده است ، برنامه هایی که اکنون توسط SEC مورد بررسی قرار می گیرد. اعتقاد بر این است که قوانین پیشنهادی محدودتر از مواردی است که در ابتدا توسط SEC تصویب شده است ، و همچنین قوانینی که توسط BATS Exchange BATS در بازارهای جهانی و سازمان تنظیم مقررات صنعت مالی مطرح شده است. اما این می تواند مشکلاتی ایجاد کند. اگر این پیشنهادات مختلف هر دو توسط کمیسیون تصویب شود ، "پیروی از اعضای با قوانین مختلف تقریباً غیرممکن خواهد بود" ، انجمن صنعت اوراق بهادار و بازارهای مالی در نامه ای به SEC در ماه دسامبر نوشت.

واضح است که اشتهایی برای اصلاح فضای استخر تاریک وجود دارد و از این نظر موفقیت محدودی در جای دیگر حاصل شده است. در ماه نوامبر ، کمیسیون اوراق بهادار و معاملات آتی هنگ کنگ تعدادی از اقدامات جدید را با هدف دستیابی به شفافیت بیشتر در صنعت انجام داد و گزارش های اولیه حاکی از آن است که آنها ممکن است تأثیر داشته باشند. حجم معاملات در استخرهای تاریک هنگ کنگ تاکنون در سال 2016 به طور پیوسته کاهش یافته است. در ماه فوریه ، آنها گردش مالی فقط 2 میلیارد دلار آمریکا یا 1. 3 درصد از کل حجم بازار را در بورس ایجاد کردند - رکورد کم برای منطقه از نظر مطلق. رکورد قبلی در ماه دسامبر ، اولین ماه پس از اجرای قوانین جدید تعیین شده بود. در ماه فوریه ، گردش مالی استخر تاریک سال 29. 4 درصد کاهش یافت. سرمایه گذاران نهادی اقدامات نظارتی را که توسط کمیسیون اوراق بهادار و آینده انجام شده است ، به عنوان محرک اصلی کاهش این کاهش ذکر کرده اند.

تقریباً مانند تنظیم کننده های ایالات متحده ، کمیسیون اوراق بهادار و آینده هنگ کنگ نیز تحریم های مالی خود را به موسسات مالی برآورده کرده است. در آگوست سال 2015 ، این کمیسیون BNP Paribas HK 15 میلیون دلار به دلیل اقدامات استخر تاریک خود جریمه کرد که به گفته تنظیم کننده ها ، مواد بازار را به مشتریانی ارائه می داد که چگونه واقعاً عملکرد آن را انجام داده اند. استخر - "Bix" - همچنین تقریباً دو سال نتوانست تعلیق سرویس را فاش کند. علاوه بر این ، در ماه دسامبر تنظیم کننده های اوراق بهادار در هنگ کنگ تعدادی از واحدهای کارگزاری JP Morgan Chase HK 30 میلیون دلار به جرم نقض های ادعا شده ، از جمله اتهامات مربوط به واحد استخر تاریک بانک را جریمه کردند.

علیرغم اینکه دست به بهترین راه برای تنظیم صنعت می پردازد ، بعید به نظر می رسد که استخرهای تاریک به طور قابل توجهی رنج می برند. با این حال ، SEC به نظر می رسد که در ماه فوریه به نقل از صندلی SEC Mary Jo White ، به عنوان صندلی SEC به عنوان صندلی SEC ، گفت: "فکر می کنم موارد استخر تاریک بیشتری را مشاهده خواهید کرد".

برخی از پیشنهادات وجود دارد که استخرهای تاریک در سالهای آینده محبوبیت خود را فلات می کنند. با این حال ، در حال حاضر آنها علی رغم رسوایی ها ، در بین سرمایه گذاران بسیار محبوب هستند. خدماتی که آنها ارائه می دهند همچنان معامله گران را از صرافی های باز دور می کند و رسوایی های اخیر ممکن است کافی نباشد تا همه آنها را به آبهای واضح تر جلب کند.