بازارهای نوظهور و چرخه پیاده روی: این بار ، واقعاً ممکن است متفاوت باشد

رابطه بین بازارهای نوظهور و سیاست های پولی در اقتصادهای توسعه یافته بار دیگر مرتبط است زیرا تورم در ایالات متحده و اروپا (و بیشتر جهان) به طور قابل توجهی از اهداف پیش می رود. در نتیجه ، فدرال رزرو ، بانک مرکزی اروپا و بانک انگلیس آنچه را که می تواند یک چرخه محکم کننده چند ساله باشد ، آغاز کرده اند. تسکین کمی (QE) با سفت شدن کمی (QT) با هدف پیمانکاری ترازنامه های بزرگ این بانکهای مرکزی جایگزین شده است و نرخ بهره کوتاه مدت و بلند مدت در اقتصادهای بزرگ شروع به افزایش کرده است.

با توجه به اینکه بیش از پانزده سال از آخرین چرخه محکم شدن جهانی گذشته گذشته است ، ما معتقدیم که امروز به بازارهای نوظهور نگاه می کنیم و مشخص می کنیم که چگونه تغییرات در اندازه و ساختار این بازارها در این دوره ممکن است چگونه چرخه محکم کننده قریب الوقوع را تغییر دهدروی آنها تأثیر خواهد گذاشت

نتیجه گیری ما این است که این بار ، واقعاً ممکن است متفاوت باشد ، با داشتن دارایی های بازارهای نوظهور در موقعیت بهتری برای جذب نرخ بهره جهانی بالاتر. دلایل زیر است:

1. علیرغم افزایش قابل توجه بدهی های بخش خصوصی ، پیشرفت قابل توجهی در ترازنامه های بخش دولتی در بازارهای نوظهور وجود داشته است. این نتیجه انباشت سریع ذخیره ارز است.
2. در بازار سهام ، یک پدیده مضاعف حاکی از پاسخ متفاوت و خوش خیم تر به نرخ جهانی بالاتر است. اول ، اقتصادهای آسیا مانند رشد سریع چین و هند تقریباً 80 ٪ از سرمایه بازار را تشکیل می دهند. دوم ، اکنون بخش های فناوری و مالی نیمی از بازارها را به خود اختصاص می دهند و شبیه به تغییر از بازارهای نوظهور با محوریت کالاهای سنتی هستند.
3. در حالی که یک دلار قوی به EM FX آسیب می رساند ، ما معتقدیم که یک بحران ارزی کمتر احتمال دارد. علاوه بر ترازنامه های قوی تر ، بسیاری از بازارهای در حال ظهور بانکهای مرکزی در چرخه پیاده روی خود نسبت به بانکهای مرکزی فدرال رزرو و سایر بانکهای مرکزی DM بیشتر هستند و نرخ بهره واقعی (در بعضی موارد مثبت) را به طور قابل توجهی بالاتر نشان می دهند.

نقدینگی سختگیرانه جهانی احتمالاً بر همه دارایی های ریسک تأثیر منفی می گذارد ، در حال ظهور و توسعه یافته است. با این حال ، ما استدلال می کنیم که ، به دلیل تغییراتی که در دو دهه گذشته در اندازه و ساختار اقتصادها و بازارهای EM رخ داده است ، آنها بهتر برای مقاومت در برابر یک چرخه محکم کننده جهانی قرار دارند. برخی از این تغییرات خطرات جدید و احمقانه تری مانند رشد سریع بدهی بخش خصوصی و عدم اطمینان نظارتی در چین به وجود آورده است. این و سایر خطرات مستحق نظارت دقیق هستند ، اما یک بحران بزرگ در اقتصادهای نوظهور بازار یا بازارهای مالی در چرخه پیاده روی فعلی به نظر می رسد کمتر از گذشته است.

1. سابقه و هدف: برخی از تاریخچه های چرخه پیاده روی و EM

"فقط وقتی جزر و مد بیرون می رود ، می فهمید که چه کسی برهنه شنا کرده است."

استعاره معروف سرمایه گذاری وارن بافت اغلب برای توصیف تأثیر چرخه نقدینگی جهانی در بازارهای نوظهور استفاده می شود. از نظر تاریخی ، نهادهای ضعیف ، تجارت کم عمق ، تنظیم فرعی ، خطرات سیاسی و عدم تعادل کلان اقتصادی در کشورهای نوظهور توسط سرمایه گذاران جهانی در رویکردهای نقدینگی جهانی نادیده گرفته می شوند. متأسفانه ، این آسیب پذیری ها پس از آنکه سرمایه گذاران هنگام کاهش نقدینگی جهانی از این بازارها فرار می کنند ، به خط مقدم می رسند. در حقیقت ، بیشتر بحران های عمده بازار در حال ظهور با دوره های سفت شدن نقدینگی همراه بوده است ، همانطور که در شکل 1 نشان داده شده است. بحران بدهی LDC ، که از سال 1982 آغاز شد ، با تلاش های نیرومند و مؤثر رئیس فدرال فدرال فدرال فدرال و مؤثر برای اهلی کردن تورم در سال 1980 مرتبط بود. 81 ؛بحران به اصطلاح تکیلا در مکزیک تا حدودی با محکم شدن فدرال شروع شده در فوریه 1994 آغاز شد. بحران مالی آسیا در سال 1997 در حالی رخ داد که نرخ بهره در ایالات متحده بالا باقی مانده و نقدینگی با سوخت ژاپنی برای بازارهای نوظهور آسیا در پشت سقوط املاک و مستغلات و بورس اوراق بهادار در ژاپن خشک شده است (که خود ناشی از علاقه به بانک ژاپن استنرخ در اوایل دهه 90). چرخه پیاده روی فدرال فدرال که پیش از سقوط بازار ".com" در سال 2000 بود و بحران مالی جهانی 2008 (GFC) بحران بازارهای نوظهور را ایجاد نکرد (در هر دو مورد در جهان توسعه یافته شدیدتر بود) اما هنوز هم باعث کاهش نامتناسب در نامتناسب شدبازارهای دارایی EM و به ویژه بازارهای سهام.

شکل 1. بحران بازارهای نوظهور و نرخ بهره ایالات متحده

منبع: داده های فدرال رزرو و موارد اضافی نویسندگان

با این حال ، تمام دوره های بالای نرخ بهره جهانی باعث ناسازگاری در بازارهای نوظهور نشده است. در جدول 1 بازده سالانه برای درآمد اصلی EM ثابت ، سهام و شاخص های FX که قدمت آن به سال 2000 در کنار هم با نرخ صندوق های فدرال ایالات متحده باز می گردد ، نشان می دهد.

جدول 1. بازده دارایی های بازار در حال بازده در مقابل بازده دارایی ایالات متحده و نرخ صندوق های فدرال ایالات متحده ، 2 مه ، 2022 ٪

نرخ بودجه دولتی (٪)

*از سال 2004 تا 1Q-2022.

همانطور که در جدول فوق مشاهده می شود ، با وجود نرخ بهره بالا در ایالات متحده ، دوره های زیادی از بازده جامد EM وجود داشته است. شاخص های EM برای دو سال گذشته دارایی های DM را تحت تأثیر قرار داده اند به دلیل عدم ریسک ناشی از همه گیر در اوایل سال 2020کاهش اثرات اقتصادی COVID-19 همراه با اختلال در کانال های تأمین جهانی باعث افزایش انتظارات تورم شد.

در بخش زیر تغییرات ساختاری در بازارهای دارایی EM در طی 20 سال گذشته مورد بررسی قرار خواهد گرفت تا مشخص شود که آیا این عدم عملکرد توسط اصول توجیه شده است و احتمالاً شبیه به رفتار مشاهده شده دارایی های EM در چرخه های قبلی پیاده روی است.

2. بازارهای اعتباری ارز سخت: سطح بدهی بالاتر اما تنوع بیشتر و ترازنامه های خارجی قوی تر

2. 1 تنوع جغرافیایی بیشتر

در 2-3 دهه گذشته ، معیارهای بدهی ارز سخت دستخوش تغییرات مهمی شده اند. شاخص متنوع JPMorgan Embig Diversified اکنون از 82 کشور در مقایسه با 27 کشور در سال 2001 تشکیل شده است. در سالهای اخیر ، صادرکنندگان جدید از آفریقا و خاورمیانه بازارهای اوراق قرضه ارزی سخت را به دست آورده اند و در نتیجه کلاس دارایی که از نظر جغرافیایی تر استگوناگون، متنوع. امروز ، اوراق قرضه آمریکای لاتین و کارائیب 30 ٪ از EMBI را تشکیل می دهد ، از 66 ٪ در ابتدای سال 2001. در مقابل ، خاورمیانه 20 ٪ را تشکیل می دهد ، از 0. 3 ٪ در سال 2001. اعتبار آفریقایی دیده است که سهم آنها به این نتیجه رسیده است. تقریباً 14 ٪ از کمتر از 4 ٪ در مدت مشابه ، در حالی که آسیا نیز افزایش یافته است ، از 12 ٪ به 19 ٪ ، شکل 2 را ببینید. امروز 50 ٪ از شاخص EMBI از کشورهای درجه سرمایه گذاری تشکیل شده است ، در مقایسه با موارد زیر15 ٪ در اواخر دهه 1990 و حدود 1/3 در سال 2001.

شکل 2. ترکیب منطقه ای شاخص EMBIG ، 2001 و 2022 ، درصد.

هنگام نگاه به اصول اعتباری کلاس دارایی سخت ارز بازار در حال ظهور که توسط معیار EMBI نشان داده شده است ، می یابیم که بدهی متوسط وزنی این شاخص در ارز محلی و خارجی از سال 2001 تا امروز افزایش یافته است ، این جدول 2 را ببینید. احتمالاً بازتاب چهار عامل است: (i) توسعه بازارهای عمیق تر بودجه ارز محلی که دولت ها می توانند راحت تر به آن ضربه بزنند.(ب) گسترش این شاخص شامل کشورهایی با بدهی نسبتاً بالا.. و (IV) بدتر شدن عمومی شاخص های بدهکاری در سالهای اخیر ، زیرا بسیاری از کشورهای بزرگ EM مشغول محرک مالی تهاجمی برای جبران تأثیر COVID بودند. به عنوان مثال ، برزیل کسری مالی 14 ٪ تولید ناخالص داخلی را در سال 2020 به ثبت رساند.

جدول 2. بدهی بخش عمومی در فهرست EMBI ، 2001 و 2022. درصد تولید ناخالص داخلی

در جدول 3 در زیر ، ما بدهی خارجی به تولید ناخالص داخلی را برای شاخص EMBI در سال 2001 و در سال 2022 محاسبه کرده ایم که توسط دولت و بدهی خصوصی تقسیم شده است. کل بدهی خارجی به تولید ناخالص داخلی در سال 2001 38 ٪ بود ، در مقایسه با 50. 4 ٪ در سال 2022. به ویژه ، افزایش قابل توجهی در بدهی خارجی بخش خصوصی وجود داشته است که می تواند منبع خطر بازار را در طول چرخه محکم تر نشان دهد. با این حال ، بسیاری از این شرکت ها یک پرچین طبیعی دارند ، زیرا اغلب می توانند صادرکنندگان باشند که در نتیجه درآمد سخت ارز برای جبران بدهی های خارجی خود ایجاد می کنند.

جدول 3. ذخایر بدهی خارجی و ارزی برای شاخص EMBI در سال 2002 و 2022

منبع: محاسبات JP مورگان و نویسندگان

2. 2 ترازنامه های حاکمیت با ذخایر بزرگتر FX قوی تر هستند

یکی از پیشرفت های مهم دو دهه گذشته مربوط به تلاش بیشتر بانکهای مرکزی EM برای جمع آوری ذخایر ارزی است. در حالی که چین نقش اصلی در انباشت Reserve EM بوده است ، سایر کشورهای EM نیز در آوردن ذخایر EM FX به تقریباً 10 تریلیون دلار در سال 2022 نقش داشته اند ، از کمتر از 500 میلیارد دلار در اواسط دهه 1990 ، شکل 3 را ببینید.

شکل 3. ذخایر ارزی در بازارهای نوظهور ، 1995-2022F ، میلیارد دلار

ذخایر ارزی برای این گروه از کشورهای EM به اندازه کافی افزایش یافته است تا بیش از آنکه تمام بدهی های خارجی عمومی را پوشش دهد. بنابراین ، در حالی که بدهکاری در بخش خصوصی افزایش یافته است ، دولت ها (در جمع EMBI) به طلبکاران خارجی خالص تبدیل شده اند. این بهبود ترازنامه به احتمال زیاد نقش مثبتی برای عملکرد بدهی EM ارز سخت در چرخه محکم تر دارد.

با توجه به ارزیابی ها ، یکی از راه های اندازه گیری جذابیت EM در مقابل شاخص های نسبتاً دارای درجه بندی اوراق بهادار با بازده بالا و سرمایه گذاری است. نمودار زیر نشان می دهد که بدهی EM هر دو در مقابل مقایسه با بازده بالا و درجه سرمایه گذاری در DM ، گسترش سالم را ارائه می دهد ، شکل 4 را ببینید. گسترش فعلی ، در حالی که دیگر در افراط و تفریط نیست ، هنوز هم بالاتر از میانگین های تاریخی است.

شکل 4: EM HY و IG در نقاط پایه پخش می شود (از طریق آوریل 2022)

2. 3 غذای اصلی از بخش بازار اوراق قرضه

• بازارهای بدهی در حال ظهور متنوع تر شده اند که می تواند به عملکرد کلاس دارایی در طول چرخه پیاده روی کمک کند. با این حال ، گسترش جهان همچنین چندین کشور را با اصول اعتباری ضعیف تر معرفی کرده و جیب های آسیب پذیری را ایجاد می کند. به طور کلی ، وزن اعتبار درجه سرمایه گذاری در شاخص 50 ٪ در مقابل 25 ٪ در سال 2000 است.
• بازارهای نوظهور بدهی بیشتری نسبت به گذشته (چه در ارز محلی و چه در خارجی) نشان می دهند که می تواند با افزایش نرخ بهره جهانی مانع عملکرد آنها شود. این امر به ویژه در مورد بدهی های بخش خصوصی که تقریباً به عنوان درصد تولید ناخالص داخلی در 20 سال گذشته دو برابر شده است.
• با کمک به جبران برخی از این نگرانی ها ، ما به افزایش قابل توجهی در ذخایر ارزی در طی دو دهه گذشته توجه می کنیم. این کلاس دارایی (میانگین وزنی EMBI) را از بدهکار خالص به طلبکار خالص از دیدگاه حاکمیت تبدیل کرده است.

3. بازارهای سهام در حال ظهور: این بازارهای نوظهور مادربزرگ شما نیستند

3. 1 سهام در حال ظهور بازار اکنون بیشتر مربوط به آسیا است

یکی از مهمترین پدیده های توسعه اقتصادی دوره مدرن ، صعود چین است. دهه های گسترش قوی و پایدار ، تولید ناخالص داخلی خود را به مقام اول در سطح جهان تبدیل کرده و از ایالات متحده بر اساس قدرت خرید فراتر رفته است. در این روند ، چین صدها میلیون نفر را از فقر برداشته و یک طبقه متوسط قوی را جعل کرده است. عمق و وسعت بازارهای مالی چین از این گسترش آینه گرفته است. در نظر بگیرید که از سال 2000 تا 2021 ، به گزارش فدراسیون جهانی مبادلات ، سرمایه گذاری در بازار سهام چین 13 بار افزایش یافته است ، در مقایسه با 3 بار برای سرمایه گذاری در بازار جهان. امروز ، ارزش ترکیبی از بازارهای سهام شانگهای و شنژن 14. 7 ٪ از جهان است که فقط با 25 ٪ از Nasdaq و NYSE با 28 ٪ پیشی گرفته است.

برجستگی روزافزون چین که در 20 سال گذشته دیده می شود توسط اکثر کشورهای در حال ظهور آسیایی با درجه کمتری موازی است و در نتیجه افزایش وزن معیار برای منطقه آسیا به قیمت مناطق کمتر پویا آمریکای لاتین ، اروپا و آفریقا ،شکل 5 را ببینید.

شکل 5. وزن منطقه ای شاخص MSCI EM 2001 و 2022. درصد کل شاخص

نتیجه این است که یک سرمایه گذار که هر ردیاب از سهام عدالت را در بازارهای نوظهور خریداری می کند ، در واقع 78 سنت از هر دلار در سهام آسیا و حدود 1/3 در چین قرار داده است. نمایندگی بیشتر بازارهای سهام خاورمیانه ، توسعه چند سال گذشته نیز قابل توجه است. این بازارها بیست سال پیش هیچ وزنی در معیار MSCI EM نداشتند.

شکل 6. وزن کشور در شاخص MSCI EM ، 2001 و 2022. درصد.

در حالی که غلظت بیشتری از قرار گرفتن در معرض آسیا مزایای تنوع را به یک نمونه کارها کاهش می دهد و خطرات جدیدی را معرفی می کند (به عنوان مثال ، مقررات بازار چین ، سیاست صفر Covid که احساسات فعلی را هدایت می کند) ، همچنین عمق و وسعت بی سابقه ای را برای سرمایه گذاران در این بازارها به ارمغان می آورد. در قالب حجم معاملات بالاتر ، یک بازار IPO پر جنب و جوش و تعداد بیشماری از بخش ها و صنایع در دسترس 20 سال پیش در جهان EM وجود ندارد. ما در مورد تغییرات در ترکیب بخش بازارهای در حال ظهور در بخش بعدی بحث می کنیم. با این حال ، شیب شاخص ها به سمت آسیا همچنین قرار گرفتن در معرض بیشتر کشورهای در حال ظهور با ذخایر ارز قابل توجه و شکنندگی های کلان اقتصادی نسبتاً کمتری را فراهم می کند.

در جدول 4 ، ما نسبت ذخایر ارزی به بدهی خارجی برای اجزای شاخص MSCI EM در سال 2001 و 2021 نشان می دهیم. با استفاده از وزن کشور MSCI EM ، ما همچنین میانگین وزنی نسبت برای این شاخص را به طور کلی محاسبه کردیمبه استثنای تایوان (سطح بدهی خارجی بسیار کوچک که میانگین آن را تحریف می کند). همانطور که مشاهده می شود ، نسبت ذخایر FX به بدهی خارجی از 221 ٪ در سال 2001 به 378 ٪ در سال 2022 رسیده است. بخش اعظم این بهبود ، اما همه ، نتیجه وزن بالاتر برای آسیا در شاخص است. این حرکت افزایشی در ذخایر آسیا میراث بحران ارز آسیا در اواخر دهه 1990 است ، پس از آن بسیاری از کشورهای آسیایی EM تصمیم به ایجاد یک بافر قابل توجه در برابر نوسانات آینده در قالب ذخایر FX گرفتند.

جدول 4. نسبت ذخایر خارجی به بدهی خارجی برای ترکیبات MSCI EM 2001 و 2022F

3. 2 بازارهای سهام در حال ظهور امروزه بیشتر نشان دهنده قرار گرفتن در معرض فناوری اطلاعات و دارایی است

در 20-30 سال گذشته ، بازارهای نوظهور نه تنها رشد سریع بلکه تحول عمیق صنعت را پشت سر گذاشته اند. همانطور که در بالا بحث کردیم ، رشد چین و اقتصادهای آسیا منجر به گسترش سریع بازارهای دارایی آنها و وزن بیشتر در معیارها ، با هزینه سایر مناطق بازار نوظهور کمتر پویا شده است. با بازنمایی بیشتر اقتصادهای آسیا ، وزن بخش های فشرده فناوری و مالی نیز افزایش یافته است. امروز ، 8 مورد از 10 سهام بزرگ در شاخص MSCI EM یا در فناوری اطلاعات یا بخش های اختیاری مصرف کننده قرار دارند و یکی در مالی است. سرمایه گذاری بازار این سهام تقریباً 1. 8 تریلیون دلار است ، به جدول 5 مراجعه کنید. این ده سهام برتر (که 26 ٪ از شاخص را تشکیل می دهند) شبیه به ترکیب Nasdaq از یک شاخص بازار در حال ظهور "قدیمی" هستند ، که وزن بیشتری نسبت به کالاها داشت، مواد و سایر چرخه ها.

جدول 5. 10 وزن برتر سهام در شاخص MSCI EM ، آوریل 2022

برداشت سنتی مبنی بر اینکه بازارهای نوظهور مربوط به کالاها و کشاورزی است مربوط به واقعیت 30 سال پیش است. در حقیقت ، همانطور که در شکل 7 مشاهده می شود ، مواد در سال 2022 کمتر از 10 ٪ از شاخص MSCI را نشان می دهند ، از 17 ٪ در سال 1997. در مقابل ، فناوری اطلاعات اکنون 21 ٪ از شاخص است که از 5. 5 ٪ در سال 1997 است. دردر این دوره ، اختیاری ، بهداشت و املاک و مستغلات مصرف کننده ، همه در وزن خود دستاوردهایی دیده اند در حالی که اجزای و خدمات مصرف کننده کاهش یافته است. وزن بخش انرژی در دهه 2000 شاهد افزایش بود اما در سال 2022 به شدت کاهش یافته است زیرا شرکت های نفت و گاز روسیه به دلیل تحریم های بین المللی از این شاخص خارج شدند. بسیاری از بازیکنان بزرگ انرژی دیگر در EM ، مانند PEMEX در مکزیک ، متعلق به دولت هستند و بنابراین به طور عمومی معامله نمی شوند.

همانطور که در بالا بیان کردیم ، تمام دارایی های ریسک (سهام ، اوراق قرضه و ارز) به احتمال زیاد با خشک شدن نقدینگی جهانی مبارزه می کنند. با این حال ، ساختار بخش جدید معیارهای بازار در حال ظهور آنها را بهتر از گذشته برای چرخه پیاده روی قرار می دهد. شرکت های فناوری شرکت های رشد با درایورهای ایدیوسنکراتیک هستند و کمتر به چرخه کلان وابسته هستند. هرچه رشد در قسمتهای دوم چرخه کمیاب شود ، این شرکت ها باید بهتر کرایه کنند. اگر منحنی عملکرد وارونگی طولانی مدت را تجربه نکند ، بانک ها از نرخ های بالاتر بهره مند می شوند. فناوری و مالی تقریبا نیمی از شاخص MSCI EM را نشان می دهد. 2/3 از شاخص در صورت اضافه کردن اختیاری مصرف کننده (عمدتاً خرده فروشی الکترونیکی. به عنوان مثال ، علی بابا) به حساب می آید. از طرف دیگر ، ارزش پایین ، سهام سود سهام بالا که نسبت به نرخ بهره جهانی در بخش های صنعتی و آب و برق حساس تر هستند ، اکنون وزن ترکیبی کمتر از 10 ٪ را نشان می دهند.

شکل 7. وزن بخش در شاخص بازار نوظهور MSCI ، 1997 ، 2002 ، 2007 ، 2022

هنگام مقایسه قرار گرفتن در معرض بخش از بازارهای سهام EM با بازارهای توسعه یافته ، مالی و مواد شیوع بیشتری دارند در حالی که مراقبت های بهداشتی و صنعتی کمتر از این هستند ، به شکل 8 مراجعه کنید. همانطور که گفته شد ، قرار گرفتن در معرض مالی بیشتر به احتمال زیاد در یک چرخه پیاده روی با فرض این موضوع سودمند خواهد بود. منحنی های عملکرد خیلی قابل توجهی یا خیلی طولانی معکوس نمی شوند. مواد همچنین از لحاظ تاریخی از رشد مستحکم اساسی در بیشتر چرخه های پیاده روی بهره مند شده اند. کاهش قرار گرفتن در معرض مراقبت های بهداشتی مبهم تر است. بیمارستان ها تمایل دارند مانند خدمات دفاعی رفتار کنند. با این حال ، همانطور که همه گیر Covid نشان داده است ، شرکت های دارویی مدرن موجود در این بخش در واقع شرکت های فناوری با چشم انداز رشد سریع درآمد هستند. بنابراین ، کاهش قرار گرفتن در معرض آنها در یک چرخه پیاده روی ممکن است مؤثرترین حرکت نباشد و ممکن است قرار گرفتن در معرض مالی بالاتر را جبران کند.

شکل 8. وزن بخش شاخص بازارهای نوظهور MSCI منهای جهان MSCI ، مارس 2022

منبع: محاسبات MSCI و نویسندگان

بنابراین هیئت منصفه در مورد اینکه آیا بازارهای سهام در حال ظهور بهتر از همتایان توسعه یافته است ، است. بستگی به نحوه عملکرد مالی در مقابل مراقبت های بهداشتی در طول چرخه فعلی دارد. تاریخ ممکن است دستورالعمل های کافی را در برخی از مناطق در حال تحول سریع مانند داروسازی ارائه ندهد. با این وجود ، ساختار بخش فعلی شاخص MSCI EM نشان می دهد که سهام EM باید بیشتر مطابق با همتایان بازار توسعه یافته خود عمل کند.

یکی از دلایل نهایی اینکه چرا بازارهای نوظهور ممکن است نسبت به بازارهای توسعه یافته در چرخه پیاده روی عملکرد خوبی داشته باشند ، ناشی از ارزیابی پایین است. همانطور که در شکل 9 دیده می شود ، نسبت P/E به جلو 11. 9x در شاخص MSCI EM از مارس 2022 نشان دهنده تخفیف 32 ٪ نسبت به MSCI World P/E است. بر اساس P/BV ، تخفیف 44 ٪ است. این تخفیف ها با ترکیب بخش توضیح داده نشده و از تخفیف های تاریخی حدود 20 ٪ برای چند برابر P/E و 30 ٪ برای P/BV بزرگتر است. در عوض ، این تخفیف ها ممکن است توسط پدیده های گذرا مانند جنگ روسیه در مورد اوکراین و چالش های همه گیر که در حال حاضر با چین پیش روی است ، توضیح داده شود.

شکل 9. MSCI EM FORWARD P/E و P/BV نسبت های 2002-2022

3. 3 کلید برای بازارهای سهام AWAYS کنید

• قرار گرفتن در معرض کشور در بازارهای چین و آسیا اکنون 80 ٪ از معیارهای EM را تشکیل می دهد. این امر باعث می شود این شاخص نسبت به چرخه پیاده روی فعلی مقاومت بیشتری کند ، زیرا ترازنامه های آسیا قوی تر از کشور متوسط EM هستند و عدم تعادل کلان اقتصادی کمتر برجسته می شود.
• نسبت متوسط وزنی ذخایر ارزی به بدهی خارجی دولت برای شاخص MSCI EM از 221 ٪ در سال 2001 به 378 ٪ رسیده است. این تا حدودی به دلیل ترکیب کشور و تا حدی نتیجه انباشت ذخیره توسط اکثر کشورهای EM در این دوره است.
• این غلظت در آسیا ، با این حال ، مزایای تنوع را کاهش می دهد و خطرات جدید ایدیوسنکراتیک را به وجود می آورد. استرس اخیر بازار ناشی از چین نمونه ای از این امر است.
• بازارهای سهام EM نسبت به چرخه های پیاده روی گذشته به دلیل قرار گرفتن در معرض بیشتر در فناوری اطلاعات و مالی ، با نرخ بهره بالاتر روبرو هستند ، و خود نتیجه قرار گرفتن در معرض بیشتر در آسیا است.
• اگرچه بازارهای سهام EM باید از قرار گرفتن در معرض بیشتر از مالی نسبت به بازارهای توسعه یافته بهره مند شوند ، اما این مزایا با کاهش قرار گرفتن در معرض مراقبت های بهداشتی محدود می شود ، بخشی که می تواند در یک چرخه پیاده روی عملکرد خوبی داشته باشد.
• سهام EM احتمالاً در امتداد همتایان توسعه یافته خود بیشتر عمل می کند. یکی از دلایلی که چرا سهام EM می تواند عملکرد خوبی داشته باشد ، بیشتر از متوسط تخفیف های ارزیابی تاریخی نسبت به بازارهای توسعه یافته است.

4- ارزهای بازار در حال ظهور به چشم انداز نرخ جهانی بالاتر غرق نمی شوند

4. 1 بسیاری از بانکهای مرکزی EM از منحنی جلوتر هستند

با صعود از تورم جهانی و نقطه تورم سیاست پولی ایالات متحده در اواخر سال 2021 و اوایل سال 2022 ، انتظار می رفت که ارزهای بازار در حال ظهور ، همانطور که از نظر تاریخی ، تحت وزن یک دلار قدرتمند قدردانی است ، کاهش می یابد. در کمال تعجب همه ، بیشتر ارزهای در حال ظهور در مقایسه با چرخه های قبلی بسیار خوب نگه داشته شده اند ، به شکل 10 مراجعه کنید.

شکل 10. عملکرد ارزهای بازار در حال ظهور در مقابل دلار ، 1 ژانویه ، 2022 = 100

دلیل اصلی این است که بسیاری از بازارهای نوظهور از چند ماه پیش شروع به افزایش نرخ کردند و اکنون در مقایسه با فدرال رزرو یا بانک مرکزی اروپا "پیش از منحنی" هستند. جدول 6 میزان سیاست واقعی برای بازارهای نوظهور ، وزن شده توسط ترکیب شاخص بازار محلی نوظهور (ELMI+) و همچنین نرخ سیاست واقعی برای برخی از بازارهای توسعه یافته را نشان می دهد. با استفاده از این ترکیب و محاسبه نرخ سیاست مورد انتظار برای پایان سال 2022 منهای تورم مورد انتظار برای پایان سال 2022 ، می بینیم که نرخ واقعی برای E M-2. 4 ٪ است ، در مقایسه ب ا-4. 1 ٪ برای ایالات متحده و-5. 2 ٪ برای اتحادیه اروپا. با این حال ، این میانگین منعکس کننده نرخ واقعی منفی در کشورهای EMEA مانند لهستان ، رومانی و جمهوری چک است و با نرخ واقعی بسیار منفی در ترکیه تحریف می شود ، جایی که بانک مرکزی با وجود تورم 2022 انتظار می رود نرخ سیاست 14 ٪ را داشته باشدحدود 50 ٪آسیای نوظهور همچنین نرخ واقعی منفی را نشان می دهد ، اگرچه نرخ واقعی چین 1 ٪ است. نرخ واقعی آمریکای لاتین 2. 5 ٪ است ، وانت اصلی ایالات متحده ، اتحادیه اروپا و ژاپن. این وانت عملکرد واقعی توضیحی اساسی در مورد این است که چرا واقعی برزیل - و به میزان کمتری سایر ارزهای بزرگ آمریکای لاتین - در هفته های اخیر به خوبی عمل کرده اند. در دنیایی با نرخ بسیار منفی در DM و مناطق اصلی EM ، برزیل با نرخ واقعی بیش از 6 ٪ مشخص است.

جدول 6. نرخ سیاست و تورم برای شاخص ELMI و بازار منتخب